10月27日，商品期市开盘，橡胶期货主力合约（下称沪胶）一度涨超3%，截止发稿报15540元/吨，昨晚上期所橡胶期货主力夜盘涨超3%，刷新2018年1月份以来高位。实际上从10月初开始，沪胶快速上涨，月度涨幅高达25.83%。

  国联期货研发部化工研究员张君陶告诉第一财经记者，本轮沪胶大涨根本原因是交割品供应不足引发供应端炒作，多头逼仓推高期价，预计随沪胶后市涨势动能减弱，或高位回调。

  据了解，根据上期所的交割制度，当年生产的全乳胶只能用于当年及次年交割。在次年的11月底，这些全乳胶注册的仓单必须集中注销，转为现货流入市场，每年11月底就是上期所老胶库存注销的时间节点。

  “今年受疫情影响，国内全乳胶减产导致交割品不足，上期所橡胶仓单库存同比下降45.6%，随着老胶仓单注销后，期货库存将降至历史低位。” 张君陶说。

  前两年，9月合约交割完毕后，随着备货补库结束，下游消费进入淡季，四季度沪胶通常面临较大的累库压力。然而，今年突如其来的疫情意外推涨了浓缩乳胶的加工利润，替代效应抑制了上半年全乳胶供应放量。与以往相比，今年用来注册仓单的新胶流入量明显不足，当前库存处于历史中位水平之下。2011合约交割完成后，2018年老胶仓单面临注销。因此，交割品供应不足将成为期胶潜在的利多因素，引发这波多头逼仓行情。

  早在今年4月，受到全世界疫情影响，全世界里的实物黄金供应一下子就下降，航空业几近倒闭，各种各样的形式存在的现货黄金运输变得很困难，金币金条等产品甚至会出现断货的状况。当时COMEX黄金4月主力合约只有少数的现货可交割，导致不少空头不得不在高位反向平仓，短期内金价暴涨。

  以及历史上首次出现负价格原油也是因交割问题，相反的是，当时由于疫情导致石油需求骤降，原油大量累积，大量投机多头持仓没办法进入交割，被空头逼仓。导致4月21日凌晨，WTI原油期货2005合约在交割前一日跌至负值，报收-37.63美元/桶，全天大跌55美元/桶。

  此外，除了期货仓单库存偏低，橡胶基本面供需偏紧也某些特定的程度上推涨了沪胶的价格。

  张君陶分析，受疫情影响，今年国内全乳胶减产。今年前三季度，由于疫情爆发、天气恶劣和跨国劳工流动受阻，主要国家产胶量同比均出现明显下滑。10月以来，海南、东南亚遭遇台风降雨，产区割胶活动受阻停滞。

  需求方面，橡胶下游需求主要是重型卡车的半钢胎和全钢胎，受新基建、消费政策刺激，国内重卡、挖掘机销量同比分别增长63%和64.8%。随着经济活动恢复，需求回暖好于预期，轮胎海内外订单逐渐增加，橡胶轮胎产量同比增长15.4%。

  卓创资讯橡胶团队刘春龙表示，在接下来的时间里，在受到基本面的有力支撑下，天然橡胶仍将维持一个偏强的态势，但同样必须要格外注意的是目前基本面利多因素已然逐渐消化，胶价的大幅走高令市场承压，同时后市更需警惕因交割品较少而引发的资金面炒作风险所带来的盘面调整。

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